枫叶教育(01317.HK)未来前景:催化剂欠奉 给予“持有”评级 目标价2.3港元

By | 2020年12月8日

  机构:银河证券

  评级:持有

  目的价:2.3港元

  未来前景:催化剂欠奉

  ■枫叶教育宣布20财年(停止8月底止年度)收入为15.3亿人民币,同比下降2.7%,经调整净利润为5.05亿人民币,同比下降23.1%,低于我们预期,这是由于新冠肺炎疫情对入学人数发生了重大影响。

  ■停止10月15日,20/21学年的总入学人数同比增长6.8%,其中新高中生的人数同比持平。我们认为入学人数增长温和,并预计K-12国际学校市场的竞争将会加剧。

  ■由于外洋地域的疫情仍未受控,而疫苗的成效或需要一段时间才气显现,因此我们对枫叶外洋学校的增长持守旧态度。

  ■由于学生人数增长放缓,我们下调股份评级至「持有」,新的贴现现金流目的价为2.3港元。

  全年业绩低于预期因疫情带来重大打击

  枫叶的20财年(停止8月底止)收入为15.3亿人民币,同比下降2.7%,低于我们的预期,主要是疫情对学生人数的增长发生了严重影响。20财年,高、中和小学收入划分同比增长2.0%、19.7%和7.1%,而外籍人员子女学校、学前班及其他服务收入划分同比下降37.4%、12.6%和39.7%。20财年的整体入学人数同比增长10.6%,但平均每名学生学费同比下降10.2%。由于收购了马来西亚的皇岦国际教育和新加坡的加拿大国际学校,公司的治理用度增加,其20财年的运营利润率下降了2.1个百分点。枫叶20财年的经调整净利润为5.05亿人民币,同比下降23.1%,低于我们预期。枫叶没有就20财年宣布派发派息,因为公司想保留现金以作大型并购。由于新冠肺炎疫情发作,枫叶取消了其夏令营和冬令营,并退还了部门学费和投止费。这些措施导致收入淘汰约1.33亿人民币。

  21财年增长前景温和

  2020年9月,枫叶在内蒙古、山东、辽宁和湖北开设了六所新学校,其中四所是轻资产示范学校。停止10月15日,20/21学年的总入学人数为44,338人,同比增加6.8%,其中2,000名为高中新生,同比持平。从初中升到高中的内部入学率约为80%。我们认为入学人数增长温和,并预计K-12国际学校市场的竞争将会加剧。我们现时预计21财年收入将增长35.9%,其中加拿大国际学校的并表带来30%增长,其余5.9%来自内生增长。停止2020年8月,枫叶预收了学费15.1亿人民币,其中84%来自海内学校,15%来自外洋学校。由于外洋地域疫情仍未受控,疫苗的成效或需要一段时间才气显现,因此我们对2020/21学年其外洋学校的增长持守旧态度。枫叶计划在未来几年将学费每年提高5-8%。凭据枫叶的第六个五年计划,到2024/25学年,总入学人数预计到达11万(2019/20学年尾为4.56万),其中中国学生为10万,外洋学生为1万。

  下调评级至持有,新的贴现现金流目的价为2.3港元

  我们将21-22财年的净利润预测划分下调了5.6%和9.3%,以反映收入增长低于预期的因素。正面催化剂包罗:1)学校使用率提高和产能扩张;2)公司通过轻资产模式在未来实现扩张。风险因素:1)新冠肺炎疫情造成的影响超出预期;2)新的政府政策对行业造成打击。

(文章泉源:格隆汇)