中教控股(00839.HK)2020年报点评:内生外延并进 蓄力海内外协同 维持“买入”评级

By | 2020年12月7日

  机构:国信证券

  评级:买入

  业绩如期释放,超出市场预期

  FY2020 实现营收 26.78 亿元(+37.0%)。毛利润 16.01 亿元(+42.8%),经调整净利润 9.84 亿元(+28.7%)。受新并购的外洋学校销售用度高的影响,销售用度率上升至 4.8%(+2.2%);受益于公司优秀的整合能力,治理用度率和财政用度率都有所优化,划分下降至 13.2%(-4.3%) 和 3.3%(-1.8%)。

  新建校园与转设希望顺利

  公司位于粤港澳大湾区的学校广东白云学院、广州松田学院为进一步

  扩大办学规模,建设新校区,占地面积划分达 750 亩和 1500 亩。广东白云学院新校区一期可容纳 8000 名学生,已于 2019 年 9 月投入使用;二期可容纳 1.8 万名学生,预计于明年夏季完工。公司旗下三所独立院校已全部通过省教厅转设审批,两所通过教育部审批。未来随校园容量的提升、转设的完成,公司将实现学生规模,进而收入、利润规模的提升;同时给大校的互助治理费将转化为一次性用度举行冲减,随后利润率有望连续优化。

  并购整合效果显现,国际化办学促进海内外协同

  FY2019 因并购独立学院所导致的毛利率下降在本财年有所改善,并购整合效果初显,体现出公司成熟的治理运营能力。本财年新并购两所外洋院校,都拥有硕士学位授予权。公司计划开展三年海内本科+一年外洋硕士的课程,促进海内外协同办学,提升学生所获文凭的含金量。

  上调盈利预测,维持合理估值区间和“买入”评级

  上调对公司的盈利预测。预计 FY2021-2023 的收入划分为 37.14、 44.85 和 53.64 亿元;同比增速划分为 38.7%、20.8%、19.6%。调整后净利润为12.19、15.66和 18.69亿元;同比增速划分为23.9%、28.5% 和 19.4%。公司 12 月 1 日的收盘价 14.90 港元对应的 2021-2023 年预测 PE 划分为 22.25、17.32、14.51 倍。维持 “买入”评级,上调合理估值区间至 18.66~19.90 港元(前值为 14.73~15.71 港元)。

  风险提示

  学校业绩增长情况不及预期;执法政策落地情况不及预期。

(文章泉源:格隆汇)